在日前舉行的第二屆生物仿制藥高峰論壇上，衛(wèi)生部醫(yī)藥衛(wèi)生科技發(fā)展中心主任李青透露，由發(fā)改委牽頭制定的《生物產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃》在數(shù)月前已經(jīng)送審國務(wù)院，基本上已經(jīng)獲批，“最近補(bǔ)充過一些名詞解釋的資料，其他沒任何問題。如果沒什么意外，11月就將公布。” 此外，發(fā)改委、科技部、財(cái)政部和衛(wèi)生部等多部門都制定了配套扶持政策。

　　據(jù)上證報(bào)報(bào)道，李青介紹，即將出臺的《規(guī)劃》包括七大細(xì)分子行業(yè)，分別為生物醫(yī)藥、生物醫(yī)學(xué)工程、生物農(nóng)業(yè)、生物制造、生物環(huán)保、生物能源和生物服務(wù)。

　　“未來4萬億元的生物產(chǎn)業(yè)總規(guī)模中，生物醫(yī)藥將達(dá)到3.18萬億元?！?/span>中國醫(yī)藥(600056,股吧)工業(yè)研究總院副院長俞雄介紹，按照《規(guī)劃》，到“十二五”末，中國將有5家醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)入世界醫(yī)藥百強(qiáng)的行列。

　　李青透露，多個(gè)部門部署了相關(guān)的扶持計(jì)劃?！叭绨l(fā)改委有戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)，科技部制定了國家主體科技計(jì)劃，財(cái)政部部署了專向經(jīng)費(fèi)，衛(wèi)生部有重大科技專項(xiàng)、行業(yè)專項(xiàng)，工信部則制定了技改項(xiàng)目?！?/span>

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　　生物醫(yī)藥的春天

　　據(jù)華夏時(shí)報(bào)報(bào)道，《生物產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃》重點(diǎn)關(guān)注的七大領(lǐng)域中，生物醫(yī)藥是重點(diǎn)領(lǐng)域?！兑?guī)劃》中提出，“十二五”末生物產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到4萬億，其中僅醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值就高達(dá)3.6萬億。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)專家介紹，關(guān)于生物醫(yī)藥方面的發(fā)展，未來5年將主要強(qiáng)調(diào)用于重大疾病防治的生物技術(shù)藥物、新型疫苗、診斷試劑、化學(xué)藥物等創(chuàng)新型藥物品種。王昌林表示：“到2015年，百強(qiáng)新藥企業(yè)銷售收入占全行業(yè)銷售總收入的50%；到2020年，5家企業(yè)進(jìn)入世界醫(yī)藥百強(qiáng)?！?/span>

　　據(jù)悉，在《規(guī)劃》中，生物育種也將上升至重要位置。據(jù)發(fā)改委專家透露，未來5年，在生物制造方面，生物基產(chǎn)品占石化產(chǎn)品的比重將達(dá)到10%以上；在生物農(nóng)業(yè)方面，培育動植物新品種200個(gè)；在生物能源方面，非糧原料能源占比上升。

　　在生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑上，王昌林分析，未來5到10年，我國生物產(chǎn)業(yè)將在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)升級、國家合作等方面著力，逐步形成生物產(chǎn)業(yè)體系。資料顯示，最近幾年中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一枝獨(dú)秀，行業(yè)年均增長23.9%；生物技術(shù)藥物的產(chǎn)值在2010年達(dá)到1380億美元，在醫(yī)藥總產(chǎn)值中的比重從2005年的9.2%升至16.1%；現(xiàn)有900多個(gè)生物制品處于臨床試驗(yàn)階段，治療領(lǐng)域與產(chǎn)品類別大大拓展。

　　有專家明確表示，從藥物市場來看，生物技術(shù)藥物在和傳統(tǒng)技術(shù)藥物的博弈過程中，優(yōu)勢明顯，創(chuàng)收能力十分強(qiáng)勁。此外，在中國各地涌現(xiàn)出了大批生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園，地級市以上的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園已經(jīng)超過100家，但相關(guān)問題也隨之而來。

　　對此，河北的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園負(fù)責(zé)人李君坦言，鑒于生物醫(yī)藥的技術(shù)壁壘高，成功的企業(yè)不多，且原創(chuàng)藥價(jià)格高昂，“我國生物醫(yī)藥企業(yè)的國際化程度普遍很低，打造高速發(fā)展的企業(yè)迫在眉睫?！?/span>

　　據(jù)了解，在即將出臺的《規(guī)劃》中，生物醫(yī)藥以掌握核心關(guān)鍵技術(shù)、形成產(chǎn)業(yè)主動發(fā)展能力為主線，致力于打造生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)體系的發(fā)展。而《規(guī)劃》的重點(diǎn)之一，便是突出高品質(zhì)產(chǎn)品的發(fā)展，提升生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的競爭力，比如疫苗的升級換代。

　　“為保障目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，發(fā)改委正在制定一系列的保障措施。”發(fā)改委高技術(shù)司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中國的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)迎來了難得的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

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　　基金三季度再度虧損 醫(yī)藥生物成增持重點(diǎn)

　　公募基金三季報(bào)于24日開始陸續(xù)披露，三季度基金再度虧損。截至發(fā)稿時(shí)，首批發(fā)布業(yè)績報(bào)告的24家基金公司旗下的365只基金(分級基金合并計(jì)算，A /B/C分開統(tǒng)計(jì)，包含聯(lián)接基金)累計(jì)虧損逾225億元。

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)報(bào)道，天相投顧數(shù)據(jù)顯示，在目前披露三季報(bào)的基金中，除貨幣基金和Q D II基金外，其余類型基金均呈虧損狀態(tài)。其中，股票型基金、混合型基金合計(jì)虧損241 .4億元，債券型基金虧損5 .3億元，均由二季度盈利轉(zhuǎn)為虧損。而上投摩根旗下基金三季度將0.82億元利潤收入囊中，其也成為首批公布三季報(bào)的基金公司中唯一一家整體取得正收益的公司。

　　在三季度A股持續(xù)下跌的情況下，三季度末可比的股票方向基金平均倉位降至76.59%，較二季度末下降逾3個(gè)百分點(diǎn)。已披露季報(bào)基金三季度合計(jì)虧損225.01億元，由二季度盈利轉(zhuǎn)為虧損。

　　數(shù)據(jù)顯示，已披露三季報(bào)的24家基金公司旗下開放式基金三季度凈贖回96 .17億份，凈贖回比例為1 .29%。但股票型基金獲得60 .04億 份 凈 申 購 ， 凈 申 購 比 例 為1 .63%。凈贖回則主要來自債券型基金、混合型基金和貨幣型基金，其中 債 券 型 基 金 凈 贖 回 比 高 達(dá)14.45%。這或意味著投資者對股票型基金的投資意愿在逐步增強(qiáng)。

　　從倉位來看，首批三季報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年三季度中，24家基金公司的整體倉位下降3.38個(gè)百分點(diǎn)，降幅較為明顯。其中，倉位下調(diào)幅度較大的公司有中海基金、信達(dá)澳銀基金、新華基金(博客,微博)(微博)和中銀基金，倉位降幅都超過10個(gè)百分點(diǎn)。中銀基金季末平均持倉已經(jīng)降到60%以下，顯示公司團(tuán)隊(duì)對后市非常謹(jǐn)慎。而三季度內(nèi)加倉的基金普遍幅度較小，平安大華加倉5個(gè)點(diǎn)以上，天弘、益民、中歐都有小幅加倉，算是行業(yè)中的樂觀派。

　　在行業(yè)配置方面，基金在三季報(bào)中的操作比較精準(zhǔn)，其主動增倉的前五大行業(yè)，為醫(yī)藥、電子、信息技術(shù)、石油化學(xué)塑膠塑料、金屬非金屬等行業(yè)，跌幅都小于市場平均跌幅。其中，基金加倉較多的醫(yī)藥生物行業(yè)，當(dāng)季在各行業(yè)中跌幅較小。

　　三季度里，基金對于醫(yī)藥的興趣大幅增加。統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)季末，首批披露季報(bào)的24家基金公司對于醫(yī)藥股的持倉數(shù)上升了1.81個(gè)百分點(diǎn)，季末持倉市值從264億猛增到315億元，增幅驚人。具體來看，基金三季度增持的重點(diǎn)品種包括，華東醫(yī)藥(000963,股吧)、天士力(600535,股吧)、康美藥業(yè)(600518,股吧)、康緣藥業(yè)(600557,股吧)、國藥一致(000028,股吧)等，涵蓋中藥、化學(xué)藥、醫(yī)藥流通和銷售等各醫(yī)藥子行業(yè)。值得注意的是，基金當(dāng)季度末對天士力、康美、康緣、云南白藥(000538,股吧)、昆明制藥(600422,股吧)5只股票持倉總市值已經(jīng)超過70個(gè)億。此外，醫(yī)藥流通零售領(lǐng)域也被基金看好。

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　　天壇生物:疫苗增長超預(yù)期，血液制品穩(wěn)態(tài)發(fā)展

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司研究員：項(xiàng)軍 日期：2012-09-06

　　事件:

　　近日，天壇生物(600161,股吧)公布了其2012年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.29億元，同比增長26.96%，營業(yè)利潤2.14億元，同比增長17%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.47億元，同比增長21.29%，EPS0.28元。

　　點(diǎn)評:

　　公司的中期業(yè)績符合分析師此前的預(yù)期。

　　疫苗業(yè)務(wù)在低基數(shù)基礎(chǔ)上增長超預(yù)期，麻腮風(fēng)、水痘系列產(chǎn)品增長較快:報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)預(yù)防制品(疫苗)銷售收入4.05億元，同比大幅增長66.79%，毛利潤率小幅提升0.97個(gè)百分點(diǎn)至66.79%。分析師認(rèn)為當(dāng)期的疫苗業(yè)務(wù)快速增長主要有兩方面的原因，一是疫苗行業(yè)去年上半年受到《2010版藥典》實(shí)施，批簽發(fā)進(jìn)度延緩的影響基數(shù)較低;二是公司部分主力產(chǎn)品今年上半年市場推廣銷售狀況較好。從批簽發(fā)量來看，上半年對公司業(yè)績貢獻(xiàn)較大的麻腮風(fēng)三聯(lián)疫苗和子公司長春祈健生產(chǎn)的水痘疫苗都出現(xiàn)了較快增長，其中麻腮風(fēng)批簽發(fā)量同比增長41%，水痘疫苗批簽發(fā)量同比增長56%，均快于市場平均增速，有力帶動了預(yù)防制品板塊規(guī)模的增長。而另兩項(xiàng)重點(diǎn)品種麻風(fēng)二聯(lián)和乙肝疫苗(酵母)批簽發(fā)量也同比分別增長了35%和9%，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長?？紤]到公司去年三季度確認(rèn)了部分甲流疫苗收入，業(yè)績基數(shù)較高，分析師預(yù)計(jì)其下半年疫苗業(yè)務(wù)同比增速可能會有所下滑，但全年來看增長趨勢依然十分明確。

　　血液制品穩(wěn)態(tài)發(fā)展，成本上升拖累盈利能力:報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)血液制品銷售3.10億元，同比下滑6.71%，毛利潤率為54.72%，同比下滑4.46個(gè)百分點(diǎn)。目前血液制品整體市場供求狀況依然較好，但公司原料血漿短缺狀況仍未得到明顯改善，由于年內(nèi)公司與行業(yè)其他各主流企業(yè)均調(diào)高了營養(yǎng)費(fèi)，導(dǎo)致漿源采購價(jià)格持續(xù)上升，血液制品盈利能力略有下降。目前公司新建漿站中渠縣漿站已于去年投產(chǎn)，安岳漿站也在報(bào)告期內(nèi)正式開業(yè)，新漿站的加入也有望部分緩解公司漿源不足的問題，確保血液制品業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)周期性波動，費(fèi)用控制整體較好:考慮到公司目前在建工程較多，報(bào)告期內(nèi)公司通過貸款增加了賬上現(xiàn)金，企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率較一季度末上升了約6個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)當(dāng)期應(yīng)收賬款較年初也有所增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流相應(yīng)減少，分析師估計(jì)這主要是由于下游客戶回款較慢所致，由于其主要客戶為各省級CDC系統(tǒng)，回款保障性強(qiáng)，參考公司過往應(yīng)收賬款的季節(jié)性變化趨勢可以預(yù)期下半年公司回款情況將有所改善。在費(fèi)用率方面公司當(dāng)期發(fā)生銷售費(fèi)用7816萬元，對應(yīng)費(fèi)用率上升4.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于公司推廣費(fèi)考核周期縮短，預(yù)提推廣費(fèi)周期相應(yīng)縮短所致，同期管理費(fèi)用為2893萬元，費(fèi)用率下滑4.9個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司對內(nèi)部成本進(jìn)行了更加精細(xì)化控制以及人員薪酬在收入增長的情況下并未相應(yīng)上調(diào)所致，總體而言公司費(fèi)用控制狀況較好。

　　盈利預(yù)測:分析師小幅調(diào)高公司2012-2014年EPS至0.49、0.55、0.61元，公司作為國內(nèi)疫苗和血液制品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，銷售體系健全，產(chǎn)品種類豐富，其控股股東中國生物技術(shù)股份有限公司在我國生物制品行業(yè)內(nèi)也具有支配性優(yōu)勢地位，其長期發(fā)展空間依然較大，仍維持其“增持”評級。

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　　華蘭生物中報(bào)點(diǎn)評:漿站獲批預(yù)期，業(yè)績要看4季度

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：招商證券股份有限公司研究員：李珊珊，徐列海 日期：2012-09-19

　　公司公布中報(bào):營業(yè)收入4.38億元，凈利1.75億元，同比分別下降6.76%、-19.82%，EPS0.30元。公司預(yù)報(bào)前3季度凈利為0~-30%。華蘭生物(002007,股吧)作為國內(nèi)產(chǎn)品數(shù)較多，綜合利用率較高的血制品企業(yè)，坐擁河南、重慶血漿資源優(yōu)勢，預(yù)計(jì)貴州關(guān)停漿站的漿量損失逐步彌補(bǔ)、重慶子公司6月已投產(chǎn)業(yè)績反應(yīng)在4季度，新漿站將逐漸獲批，疫苗業(yè)務(wù)逐漸進(jìn)入收獲期。預(yù)計(jì)12~14年EPS0.79、0.90、1.04元，對應(yīng)PE32、28、24倍，維持“審慎推薦-A”投資評級。

　　血制品業(yè)務(wù)下滑拖累業(yè)績。去年8月貴州關(guān)停5漿站減少公司近50%的漿量供應(yīng)，血液制品業(yè)務(wù)上半年收入3.3億元，同比下降20.89%，其中白蛋白收入1.37億元，同比降31.39%，靜丙收入1.09億元，同比降25.82%，其他小制品收入8330萬元，同比增19.7%;由于血制品價(jià)格上漲空間較小，而采漿和生產(chǎn)成本上升，導(dǎo)致血制品整體毛利率同比降9.54%至60.32%。上半年確認(rèn)1.06億甲流收入使疫苗整體收入增103.5%，但普通疫苗收入僅150萬元，同比下滑96.35%，預(yù)計(jì)為四價(jià)流腦更換代理商所致。血制品收入和毛利率下滑導(dǎo)致營業(yè)總收入、凈利同比下滑6.76%、19.82%。

　　重慶子公司6月份投產(chǎn)，業(yè)績反應(yīng)在4季度。重慶子公司6月19日開始人血白蛋白和靜丙的生產(chǎn)，重慶子公司血漿調(diào)回華蘭生物生產(chǎn)人凝血酶原復(fù)合物和人凝血因子VIII。按4個(gè)月的生產(chǎn)+批簽發(fā)周期，預(yù)計(jì)4季度可上市銷售。

　　血制品政策預(yù)期增強(qiáng)，新漿站獲批概率大。血制品企業(yè)核心競爭力是漿量和血漿綜合利用率，為落實(shí)“十二五倍增計(jì)劃”2012年1月衛(wèi)生部下文鼓勵(lì)設(shè)置新漿站，但設(shè)置較高門檻，僅有不到10家企業(yè)具備申請資格。華蘭生物有11個(gè)注冊產(chǎn)品，國內(nèi)綜合利用率較高。河南在上世紀(jì)90年代是獻(xiàn)漿大省，獻(xiàn)漿基礎(chǔ)好(封丘漿站開采當(dāng)年達(dá)到28噸漿量就可看出)，公司作為河南省生物制藥企業(yè)受政府支持力度大，《河南省生物產(chǎn)業(yè)2012年行動計(jì)劃》中提出:將以華蘭生物為重點(diǎn)，鞏固新型疫苗和血液制品優(yōu)勢，重點(diǎn)拓寬華蘭生物等企業(yè)血漿來源。預(yù)計(jì)在河南省有新的漿站不斷獲批，分析師認(rèn)為河南漿站基本不需要培育期，開采當(dāng)年就可貢獻(xiàn)較大漿量。

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　　安科生物:營銷調(diào)整致增速提高

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：劉宇 日期：2012-10-24

　　事件:

　　公司公布了2012年三季報(bào):2012年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23587萬元，同比增長28.25%;營業(yè)利潤5315萬元，同比增長0.59%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為5161萬元，同比增長12.33%。歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤4516萬元，同比增長31.28%。 經(jīng)營活動現(xiàn)金流2848萬元，同比增長45.92%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.27元/股。

　　7-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8907萬元，同比增長34.28%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為2294萬元，同比增長30.48%。 每股收益0.12元/股。

　　點(diǎn)評:

　　業(yè)績符合預(yù)期。公司業(yè)務(wù)分三塊，“一主兩翼”。以生物制品為主(干擾素和生長激素)，中成藥和化藥為兩翼。預(yù)計(jì)全年生物藥20%增長，中藥50%增長，扣非凈利潤增速從2011年的15%提高至30%左右。

　　生物制品短期依靠營銷細(xì)化帶來增長，中長期需長效生長激素和長效干擾素的技術(shù)突破。今年公司加強(qiáng)市場營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，增設(shè)大區(qū)管理和人員分組，強(qiáng)化學(xué)術(shù)推廣策略，完善服務(wù)營銷體系，建立了售前、售中和售后的完善營銷體系。2012年1-9月銷售費(fèi)用同比增長49.10%，高于收入增速。長期需要長效劑型的研發(fā)成功。公司自主研發(fā)的長效重組人生長激素注射液獲得國家臨床批件，臨床進(jìn)展順利;自主研發(fā)的長效PEG重組人干擾素α2b目前已經(jīng)完成了臨床注冊申報(bào)工作。

　　營銷改善使得余良卿膏藥凸現(xiàn)其價(jià)值。余良卿是商務(wù)部首批認(rèn)定的“中華老字號企業(yè)”之一，85%收入來自獨(dú)家品種活血止痛膏。預(yù)計(jì)中成藥板塊未來三年收入CAGR50%，規(guī)模效應(yīng)帶來的利潤率提高將導(dǎo)致中藥利潤增速超過50%。

　　盈利預(yù)測與投資建議。分析師認(rèn)為隨著公司銷售結(jié)構(gòu)成功調(diào)整，經(jīng)營將持續(xù)向好，中長期高速成長需依靠生物制品的長效劑型開發(fā)成功。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS為0.40元、0.51元、0.65元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15元，對應(yīng)2013年P(guān)E29.41倍。維持“增持”評級。

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　　天康生物:下半年看植物蛋白逆襲

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：招商證券(600999,股吧)股份有限公司 研究員：黃珺 日期：2012-08-27

　　上半年凈利潤同比增長24.61%，符合分析師的預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入16.12億元，營業(yè)利潤6764萬元，凈利潤6004萬元，同比分別增長28.68%、16.8%、24.61%。每股收益0.2元，符合分析師預(yù)期，同時(shí)還公告了前三季度凈利潤預(yù)計(jì)同比增長0-30%。上半年收入的增長主要來自于植物蛋白和飼料，分別貢獻(xiàn)了46%和42%，利潤增長主要來自于飼料和疫苗分別貢獻(xiàn)104%和54%。

　　植物蛋白下半年有望逆襲。上半年植物蛋白業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.39億元，整體微虧，其中虧的主要是10年采購的棉籽壓榨那部分，而11年采購棉籽加工已經(jīng)盈利?？秃桶⒖颂K兩個(gè)子公司收入合計(jì)為4.33億，兩者合計(jì)與并表收入相差一個(gè)億，分析師認(rèn)為這主要是因?yàn)楣粳F(xiàn)在通過貿(mào)易公司來銷售植物蛋白，這一個(gè)億是并表后內(nèi)部抵消了，尚未確認(rèn)收入。公司年初植物蛋白有6億存貨，上半年去了一半庫存，這剩下的一半存貨下半年有望逆襲，隨著豆粕價(jià)格快速上漲，7月初至今新疆棉粕價(jià)格累計(jì)上漲超過了30%，剩余存貨不但不再是負(fù)擔(dān)，而且還能貢獻(xiàn)利潤，分析師預(yù)計(jì)下半年跌價(jià)準(zhǔn)備沖回可能性較大，上半年轉(zhuǎn)銷跌價(jià)準(zhǔn)備1189萬元，剩下3285萬元中扣除2000萬元短絨，預(yù)計(jì)能夠沖回1000萬元。加上去年公司植物蛋白虧損9000萬元中，有8000萬元是在下半年體現(xiàn)，因此即使最保守的估計(jì)下半年新壓榨部分不賺錢，那么虧損反轉(zhuǎn)加上減值沖回帶來的利潤相對增量也相當(dāng)巨大。

　　公司疫苗上半年實(shí)現(xiàn)收入2.04億元，毛利率62.89%，較同期提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，公司是五家生物制品上市企業(yè)里面上半年毛利率唯一實(shí)現(xiàn)提升的一家，也是三家以招標(biāo)苗為主的唯一一家收入實(shí)現(xiàn)增長的企業(yè)。公司疫苗主要是政府招標(biāo)的口蹄疫疫苗，市場占有率位居第二，公司在上半年整個(gè)招標(biāo)苗價(jià)格下滑的情況下仍然做到了收入和毛利的雙提升。

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　　三諾生物:收入持續(xù)高增長，明年前景值得期待

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券(601377,股吧)股份有限公司 研究員：項(xiàng)軍 日期：2012-10-24

　　事件:

　　三諾生物(300298,股吧)公布2012年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25，243萬元，同比增長63.67%;營業(yè)利潤10，178萬元，同比增長35.19%;利潤總額為10，974萬元，同比增長44.84%;歸屬上市公司股東的凈利潤9，319萬元，同比增長43.69%，每股收益1.16元(加權(quán)平均)，按最新股本計(jì)算的每股收益為1.07元。

　　點(diǎn)評:

　　公司的業(yè)績符合分析師的預(yù)期。

　　三季度收入延續(xù)高增長。前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入2.52億元，同比增長63.67%，其中第三季度的銷售收入為8，879萬元，同比增長57.23%，與二季度相比環(huán)比也增長16.78%。從中報(bào)情況來看，由于今年血糖測試儀采取降價(jià)促銷的策略，收入基本不增長，血糖試條成為了驅(qū)動收入高增長的主要因素，分析師預(yù)計(jì)內(nèi)銷試條的增速超過60%。

　　銷售費(fèi)用繼續(xù)走高影響三季度利潤增速。第三季度公司歸屬上市公司股東的凈利潤為3，317萬元，同比增長40.23%，與二季度相比環(huán)比增長22.2%。由于三季度營業(yè)外收入較去年同期增加了784萬元(主要是本期計(jì)提了2012年1-8月軟件退稅補(bǔ)貼收入)，第三季度的營業(yè)利潤同比僅增長13.9%。銷售費(fèi)用的大幅增加是影響三季度利潤增速的主要原因:單季度的銷售費(fèi)用高達(dá)2，266萬元，同比增長211% !較二季度環(huán)比也增長33.1%;公司前三季度的銷售費(fèi)用率高達(dá)22.58%，同比上升9個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司今年上市以來，加大了對市場的投入，廣告宣傳費(fèi)比去年同期增長160%，而且銷售人員也從去年不到200人增加到300多人。分析師認(rèn)為，目前國內(nèi)血糖儀行業(yè)正處于發(fā)展的黃金時(shí)期，公司借成功上市的契機(jī)，加大對市場推廣的投入，迅速切入二三線城市的空白市場，短期內(nèi)雖然銷售費(fèi)用提升影響業(yè)績增速，但為未來的持續(xù)發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)，分析師預(yù)計(jì)明年公司的銷售費(fèi)用率繼續(xù)提升的可能性不大。

　　毛利率穩(wěn)中有升，期間費(fèi)用率提升明顯。前三季度，公司的綜合毛利率為69.6%，同比1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要原因有兩個(gè):1)公司通過生產(chǎn)工藝，血糖試條的單位生產(chǎn)成本小幅下降;2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，高毛利率的試條增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過低毛利率的儀器增速;除了銷售費(fèi)用率同比提升9個(gè)百分點(diǎn)之外，管理費(fèi)用率也提升了1.2個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用為-620萬元，較去年同期下降365萬元，主要得益于上市之后超募資金帶來的利息收入。

　　看好明年的持續(xù)高增長。分析師認(rèn)為國內(nèi)血糖監(jiān)測系統(tǒng)行業(yè)目前正處在快速成長期，而且屬于競爭不充分的藍(lán)海市場，三諾生物作為國內(nèi)血糖監(jiān)測系統(tǒng)的領(lǐng)軍企業(yè)，有望分享該行業(yè)確定性的高成長。從公司今年儀器的投放量來看，超出市場預(yù)期，預(yù)計(jì)全年血糖儀的投放量在130萬臺以上，根據(jù)公司儀器驅(qū)動試條的銷售模式，分析師預(yù)計(jì)明年公司內(nèi)銷試條繼續(xù)高增長的確定性較強(qiáng)，而且還存在超預(yù)期的可能性。

　　盈利預(yù)測。分析師維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)估公司2012-2014年EPS為1.45、2.02和2.68元，分析師看好血糖儀行業(yè)確定性的高增長，三諾生物是彈性較大的標(biāo)的，未來存在業(yè)績超預(yù)期的可能性，維持“增持”評級，建議逢低買入。

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